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	<title>Histoire et épistémologie de la finance</title>
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	<description>Carnet du programme de recherche de la FMSH</description>
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		<title>Parution : Risques financiers extrêmes et allocation d&#8217;actifs</title>
		<link>http://epistemofinance.hypotheses.org/377</link>
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		<pubDate>Wed, 28 Mar 2012 15:07:37 +0000</pubDate>
		<dc:creator>epistemofinance</dc:creator>
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		<description><![CDATA[Olivier Le Courtois et Christian Walter Préface de Yacine Aït-Sahalia Paris, Economica, Collection Finance, 20 mars 2012 ISBN 978-2-7178-6083-2 La théorie financière moderne est fondée sur un principe de philosophie naturelle postulant que, dans la nature, les choses changent graduellement. C’est le principe de continuité, qui trouve son origine chez Leibniz et Newton, fut imposé par Marshall en économie et donna ses lettres de noblesse à la finance mathématique avec les travaux de Black et Scholes. Les crises à répétition ont invalidé ce principe [...]]]></description>
			<content:encoded><![CDATA[<p><img class="alignright  wp-image-378" src="http://f.hypotheses.org/wp-content/blogs.dir/444/files/2012/03/risquesfinanciers.png" alt="" width="116" height="180" />Olivier Le Courtois et Christian Walter</p>
<p>Préface de Yacine Aït-Sahalia</p>
<p>Paris, Economica, Collection Finance, 20 mars 2012</p>
<p>ISBN 978-2-7178-6083-2</p>
<p>La théorie financière moderne est fondée sur un principe de philosophie naturelle postulant que, dans la nature, les choses changent graduellement. C’est le principe de continuité, qui trouve son origine chez Leibniz et Newton, fut imposé par Marshall en économie et donna ses lettres de noblesse à la finance mathématique avec les travaux de Black et Scholes. Les crises à répétition ont invalidé ce principe : au lieu de la continuité, c’est plutôt la discontinuité à toutes les échelles qui caractérise les trajectoires boursières. Mais le principe de continuité, abandonné en physique et en génétique, a été conservé en économie financière. L’une des conséquences de ce paradigme est de séparer les périodes de marchés calmes des accidents financiers.</p>
<p>Cet ouvrage, à l’instar de la démarche suivie dans les sciences physiques, propose d’abandonner ce choix de la continuité et de prendre en compte les discontinuités en modélisant explicitement les sauts dans les dynamiques boursières au moyen de processus de Lévy. En incluant les sauts au coeur des modèles probabilistes, il est possible de revisiter le contrôle des risques et la gestion des portefeuilles. Les risques financiers extrêmes sont ainsi traités à partir de la modélisation discontinue des petites variations boursières. De nombreux exemples concrets, empruntés à ces approches mises en place au sein du groupe d’assurance SMABTP, en illustrent l’intérêt opérationnel.</p>
<p>&nbsp;</p>
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		<title>« Il faut sortir de l’illusion qu’on peut tout calculer, contrôler et prévoir » &#8211; Entretien avec Christian Walter</title>
		<link>http://epistemofinance.hypotheses.org/374</link>
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		<pubDate>Wed, 28 Mar 2012 14:35:20 +0000</pubDate>
		<dc:creator>epistemofinance</dc:creator>
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		<description><![CDATA[Entretien publié dans Le Monde de l&#8217;économie, daté du 7 février 2012, p. 5. Christian Walter, professeur associé à l’IAE Paris, directeur de la chaire éthique et finance de l’ICP, responsable du programme Histoire et épistémologie de la finance à la FMSH. La Banque centrale européenne (BCE) prête massivement et à bas coûts aux banques pour qu’elles absorbent les titres d’Etat et, en même temps, les craintes sur les bilans bancaires sont fortes. Que pensez-vous de cette façon de calmer la crise de la [...]]]></description>
			<content:encoded><![CDATA[<p><img class="alignright size-thumbnail wp-image-375" src="http://f.hypotheses.org/wp-content/blogs.dir/444/files/2012/03/ChristianWalter-150x150.png" alt="" width="150" height="150" />Entretien publié dans <em>Le Monde de l&#8217;économie</em>, daté du 7 février 2012, p. 5.</p>
<p><strong>Christian Walter</strong>, professeur associé à l’IAE Paris, directeur de la chaire éthique et finance de l’ICP, responsable du programme Histoire et épistémologie de la finance à la FMSH.</p>
<p><strong>La Banque centrale européenne (BCE) prête massivement et à bas coûts aux banques pour qu’elles absorbent les titres d’Etat et, en même temps, les craintes sur les bilans bancaires sont fortes. Que pensez-vous de cette façon de calmer la crise de la dette ?</strong></p>
<p>Des mesures sont prises pour sortir de la situation actuelle du moins mal que l’on peut. Il est difficile d’agir autrement. Dans le but de limiter les risques, cependant, la surenchère des normes prudentielles (Bâle3 pour les banques, Solvabilité2 pour les assureurs,  UCITS4 pour les fonds d’investissement) conduit ces institutions à réduire leurs investissements. Il y a donc une contradiction qui peut être dangereuse pour le financement de l’économie réelle et des Etats. Les régulateurs veulent éviter un accident, mais ils peuvent au contraire le créer, ou étouffer l’économie réelle.</p>
<p><em>Comment en sortir ?</em></p>
<p>Il faudra sortir de l’illusion prudentielle selon laquelle, par le calcul, on peut tout contrôler et prévoir. Cela a conduit à une  spéculation sans limites et à la crise. La représentation de l’incertitude véhiculée par la culture anglo-saxonne du risque – réduire l’incertitude par un calcul de probabilités – a conduit à une vision à court terme de la profitabilité, de la solvabilité et du risque, à l’origine de conceptions très dangereuses comme la «fair value», qui relève plus de l’idéologie que de fondements scientifiques.  Les besoins en fonds propres deviennent très élevés, sauf pour les dettes souveraines classées «sans risque », où le besoin en capital est nul. Jusqu’au moment où les pays sont dégradés par les agences de notation. Ce qui fragilise à nouveau le système financier. L’idée que le risque est maîtrisable par le calcul repose sur des modèles mathématiques qui structurent le système financier et ont un grand impact sur celui-ci.</p>
<p><em>Les modèles financiers ont cependant été quelque peu révisés. Pas assez selon vous ?</em></p>
<p>Non. Des valeurs extrêmes ont été intégrées dans les modèles pour tenir compte des épisodes de crise. Cela revient à dire que les agents sont rationnels quand tout va bien, et qu’ils sont fous quand tout va mal. Un peu clivé, comme conception… Les théories néoclassiques en vigueur depuis les années 1970, dont est issue la théorie financière dite «moderne», ne pensent pas la discontinuité des marchés. Les normes financières ont tendance à homogénéiser les évolutions économiques. Il faut revoir les principes de la gestion des risques en intégrant des discontinuités dans tous les modèles, c’est la seule façon de rendre le système moins fragile. La physique ou la génétique ont abandonné l’hypothèse de la continuité… mais pas la finance, qui repose sur une conception continue des variations économiques. Les choses changent graduellement : c’est un principe de philosophie naturelle, à la façon de Leibniz, pour qui « la nature ne fait pas de saut ». Le mathématicien franco-américain Benoît Mandelbrot (1924-2010), père de la théorie des fractales, avait pourtant mis en garde sur cette discontinuité. Cette piste a été complétée par<br />
d’autres travaux, mais qui ne sont pas encore passés dans les pratiques professionnelles.</p>
<p><em>En quoi l’éthique est-elle concernée?</em></p>
<p>A côté des dérives humaines comme l’avidité, je pense aussi qu’il y a un problème éthique dans la technique. Cela vient d’une dérive créative des mathématiques financières. Une barrière cognitive conduit à une forme de scientisme, où l’on considère le modèle technique comme éthiquement neutre. Mais des systèmes de valeurs implicitement contenus dans les modèles influencent les comportements individuels, sans que les acteurs financiers en soient même toujours conscients. Il ne suffit donc pas de mettre des freins. Il faut aller au cœur des instruments pour en percevoir l’axe : comment envisagent-ils l’homme, les équilibres  économiques, le système productif, le rapport à l’incertitude ? En réalité, il existe une relation entre un système de normes et une vision du monde sur l’incertitude.</p>
<p>Propos recueillis par Adrien de Tricornot</p>
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		<title>Dettes et monnaie de singe : un ouvrage d&#8217;Hubert Rodarie</title>
		<link>http://epistemofinance.hypotheses.org/63</link>
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		<pubDate>Mon, 05 Dec 2011 08:23:01 +0000</pubDate>
		<dc:creator>epistemofinance</dc:creator>
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		<description><![CDATA[L&#8217;ouvrage Dettes et monnaie de singe s&#8217;inscrit dans le prolongement de la réflexion engagée lors de la journée d&#8217;étude de 2009 &#8220;Refonder les normes de la finance&#8221;. Une présentation en a été faite le 1er décembre 2011 à COE-REXECODE. Une interview d&#8217;Hubert Rodarie sur l&#8217;ouvrage est visible en ligne. Un commentaire de l&#8217;ouvrage peut être lu sur le site de Médiapart.]]></description>
			<content:encoded><![CDATA[<p style="text-align: left"><strong><a href="http://f.hypotheses.org/wp-content/blogs.dir/444/files/2011/06/Dette-et-monnaie-de-singe1.jpg"><img class="aligncenter size-thumbnail wp-image-70" src="http://f.hypotheses.org/wp-content/blogs.dir/444/files/2011/06/Dette-et-monnaie-de-singe1-150x150.jpg" alt="" width="150" height="150" /></a></strong></p>
<p style="text-align: left">L&#8217;ouvrage <em>Dettes et monnaie de singe </em>s&#8217;inscrit dans le prolongement de la réflexion engagée lors de la journée d&#8217;étude de 2009 &#8220;Refonder les normes de la finance&#8221;.</p>
<p style="text-align: left">Une présentation en a été faite le 1er décembre 2011 à <a href="http://www.coe-rexecode.fr/public/Analyses-et-previsions/A-noter/Dettes-et-monnaie-de-singe-Un-systeme-economique-a-renouveler-par-Hubert-Rodarie" target="_blank">COE-REXECODE</a>.</p>
<p style="text-align: left">Une interview d&#8217;Hubert Rodarie sur l&#8217;ouvrage est <a href="http://neyrac.no-ip.info/download/smabtp/refonder_les_normes_de_la_finance/itv_hubert_rodarie_v3.mpg" target="_blank">visible en ligne</a>.</p>
<p style="text-align: left">Un <a href="http://blogs.mediapart.fr/blog/marie-anne-kraft/190611/hubert-rodarie-reforme-la-finance-dans-dettes-et-monnaie-de-singe" target="_blank">commentaire</a> de l&#8217;ouvrage peut être lu sur le site de Médiapart.</p>
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		<title>Le bons sens nous montre que la terre est plate !</title>
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		<pubDate>Sun, 27 Nov 2011 21:46:30 +0000</pubDate>
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		<description><![CDATA[L’Occident mourra-t-il de son incapacité à anticiper correctement les risques financiers ? une interview d&#8217;Hubert Rodarie publiée sur le site Atlantico (lire ici) dans laquelle Hubert Rodarie estime que le &#8220;bon sens&#8221; en matière financière est en train de préparer les pires catastrophes à venir pour l&#8217;Occident. Méfions-nous du bons sens, qui nous montre que la terre est plate (que le risque est plat) alors qu&#8217;elle est ronde (qu&#8217;il est rugueux).]]></description>
			<content:encoded><![CDATA[<p><strong>L’Occident mourra-t-il de son incapacité à anticiper correctement les risques financiers ?</strong> une interview d&#8217;Hubert Rodarie publiée sur le site Atlantico (<a href="http://www.atlantico.fr/decryptage/occident-incapable-anticiper-risques-financiers-economie-complexite-information-sovietique-perestroika-glasnost-huber" target="_blank">lire ici</a>) dans laquelle Hubert Rodarie estime que le &#8220;bon sens&#8221; en matière financière est en train de préparer les pires catastrophes à venir pour l&#8217;Occident. Méfions-nous du bons sens, qui nous montre que la terre est plate (que le risque est plat) alors qu&#8217;elle est ronde (qu&#8217;il est rugueux).</p>
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		<title>Les &#8220;benchmarks&#8221; créent-ils du risque systémique ?</title>
		<link>http://epistemofinance.hypotheses.org/340</link>
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		<pubDate>Thu, 24 Nov 2011 16:38:47 +0000</pubDate>
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		<description><![CDATA[Modèles mathématiques : où se trouve le risque ?&#8221;, un article de Christian Walter publié dans le numéro 297 (novembre 2011) de Banque &#38; Stratégie, consacré aux Hegde funds, lisible en ligne sur le site de la Revue Banque. Résumé : Les gestions &#8220;benchmarkées&#8221; que l&#8217;on devrait plutôt appeler &#8220;bornées&#8221; (voir explication dans l&#8217;encadré en ligne de l&#8217;article) peuvent créer un risque systémique car elles synchronisent les mouvements des gérants en produisant de ce fait une amplification potentielle des mouvements des marchés. C’est le [...]]]></description>
			<content:encoded><![CDATA[<p><span style="font-size: small"><strong>Modèles mathématiques : où se trouve le risque ?&#8221;</strong>, </span>un article de Christian Walter publié dans le numéro 297 (novembre 2011) de <a href="http://www.revue-banque.fr/banque-strategie/numero-297" target="_blank">Banque &amp; Stratégie</a>, consacré aux <em>Hegde funds</em>, lisible en ligne sur le site de la <a href="http://www.revue-banque.fr/banque-investissement-marches-gestion-actifs/article/modeles-mathematiques-se-trouve-risque" target="_blank">Revue Banque</a>.</p>
<p>Résumé :</p>
<p>Les gestions &#8220;<em>benchmarkées</em>&#8221; que l&#8217;on devrait plutôt appeler &#8220;bornées&#8221; (voir explication dans l&#8217;encadré en ligne de l&#8217;article) peuvent créer un risque systémique car elles synchronisent les mouvements des gérants en produisant de ce fait une amplification potentielle des mouvements des marchés. C’est le phénomène de résonance bien connu des physiciens et des constructeurs de ponts.</p>
<p>À l’opposé, les gestions décorrélées (<em>alternative asset management</em>) désynchronisent les actes de gestion et peuvent éviter ce phénomène de résonance. L’idée que le risque est mieux maîtrisé collectivement par des gestions collectivement bornées est une autre conséquence du <a href="http://www.virusbrownien.fr/" target="_blank">virus brownien</a>.</p>
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		<title>Les régulateurs peuvent créer l’accident qu’ils veulent éviter</title>
		<link>http://epistemofinance.hypotheses.org/267</link>
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		<pubDate>Mon, 21 Nov 2011 18:31:12 +0000</pubDate>
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		<description><![CDATA[Une interview de Christian Walter dans EasyBourse. Pour lire l&#8217;interview, cliquer ici.]]></description>
			<content:encoded><![CDATA[<p>Une interview de Christian Walter dans <em>EasyBourse</em>. Pour lire l&#8217;interview, cliquer <a href="http://www.easybourse.com/bourse/international/interview/2493/christian-walter-universite-de-paris-sorbonne.html" target="_blank">ici</a>.</p>
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		<title>Les régulateurs font-ils fausse route ?</title>
		<link>http://epistemofinance.hypotheses.org/265</link>
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		<pubDate>Mon, 21 Nov 2011 18:30:37 +0000</pubDate>
		<dc:creator>epistemofinance</dc:creator>
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		<description><![CDATA[Interview de Christian Walter, Challenges, 28/10/2011. Christian Walter estime qu’il vaudrait mieux changer les règles d’évaluation des risques financiers plutôt que d’imposer aux banques de bloquer davantage de fonds propres. En savoir plus : Crise financière : pourquoi les régulateurs vont dans le mur]]></description>
			<content:encoded><![CDATA[<p>Interview de Christian Walter, <em>Challenges</em>, 28/10/2011.</p>
<p>Christian Walter estime qu’il vaudrait mieux changer les règles d’évaluation des risques financiers plutôt que d’imposer aux banques de bloquer davantage de fonds propres. En savoir plus :</p>
<ul>
<li><a href="http://www.challenges.fr/finance-et-marche/20111028.CHA6248/crise-financiere-pourquoi-les-regulateurs-vont-dans-le-mur.html" target="_blank">Crise financière : pourquoi les régulateurs vont dans le mur</a></li>
</ul>
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		<title>Suite du blog &#8220;virus brownien&#8221; (virus B)</title>
		<link>http://epistemofinance.hypotheses.org/327</link>
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		<pubDate>Sat, 19 Nov 2011 14:55:14 +0000</pubDate>
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		<description><![CDATA[Le blog &#8220;virus brownien&#8221;  (ou virus B) se poursuit sur ce carnet de recherche. Les billets antérieurs du blog &#8220;virus brownien&#8221; sont consultables à la page du blog.]]></description>
			<content:encoded><![CDATA[<p>Le blog &#8220;virus brownien&#8221;  (ou virus B) se poursuit sur ce carnet de recherche. Les billets antérieurs du blog &#8220;virus brownien&#8221; sont consultables à la <a href="http://www.virusbrownien.fr/" target="_blank">page du blog</a>.</p>
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		<title>Le virus brownien dans la gestion long terme</title>
		<link>http://epistemofinance.hypotheses.org/123</link>
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		<pubDate>Tue, 06 Sep 2011 14:03:09 +0000</pubDate>
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		<description><![CDATA[Patrimonia au Centre de Congrès de Lyon (29-30/09/11) CONFERENCE 3 – Vendredi matin – 30/09/2011 – 9h30 – Auditorium Lumière Le poids de la dette des pays européens adossé à une révision de la croissance à 2,25% en 2012 et au maintien du déficit public à 4,6% du PIB, replace « urgemment » la fiscalité au coeur des programmes politiques tout en évitant, encore, une convergence fiscale européenne tant attendue ! La fiscalité est-elle l’unique moyen d’équilibrer à court terme l’équation : croissance faible, [...]]]></description>
			<content:encoded><![CDATA[<h3>Patrimonia au Centre de Congrès de Lyon (29-30/09/11)</h3>
<h3>CONFERENCE 3 – Vendredi matin – 30/09/2011 – 9h30 – Auditorium Lumière</h3>
<p>Le poids de la dette des pays européens adossé à une révision de la croissance à 2,25% en 2012 et au maintien du déficit public à 4,6% du PIB, replace « urgemment » la fiscalité au coeur des programmes politiques tout en évitant, encore, une convergence fiscale européenne tant attendue !</p>
<p>La fiscalité est-elle l’unique moyen d’équilibrer à court terme l’équation : croissance faible, marché de l’emploi atone, déficits publics et dettes abyssales ? Plusieurs modifications sur la fiscalité du patrimoine sont en cours : ISF, successions, taxation des non résidents et suppression du bouclier fiscal. En revanche concernant l’impôt sur le revenu, l’assurance vie, la taxation des dividendes et la taxation des plus-values, il n’y aura pas de changement sur l’année en cours.</p>
<p>Même si les pouvoirs publics semblent vouloir encourager et privilégier l’épargne longue afin de financer l’économie, les nouvelles contraintes réglementaires imposées aux investisseurs institutionnels vont à contre-sens des objectifs fixés.</p>
<p>Pour autant nous sommes face à un dilemme entre les besoins impératifs de stabiliser les investissements à long terme et celui de réduire l’impact budgétaire des niches fiscales censées favoriser l’investissement dans des secteurs économiques défavorisés.</p>
<p>Animatrice :</p>
<p>-<strong>Anne LAVAUD</strong>, Rédactrice en Chef, L’Argus de l’Assurance</p>
<p>Intervenants :</p>
<p>- <strong>Daniel GUTMANN</strong>, Professeur à l’Université Paris-1 Panthéon-Sorbonne, of-counsel CMS Bureau Francis Lefebvre</p>
<p>- <strong>Christian WALTER</strong>, Membre du conseil scientifique de l’Association française des marchés financiers (AMAFI)</p>
<p>-<strong>Stéphanie AUFERIL</strong>, Associée Baker &amp; Mackenzie, en charge de l’activité Wealth Management – Bureau de Paris</p>
<p>En savoir plus sur le site de <a href="http://www.patrimonia.fr/?IdNode=17154&amp;Lang=FR&amp;KM_Session=dab17b995aec5ac19fa8e5d671e0b2ba" target="_blank">Patrimonia.</a></p>
<p>&nbsp;</p>
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		<title>Les trois sorcières de la finance</title>
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		<pubDate>Thu, 30 Jun 2011 14:47:09 +0000</pubDate>
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		<category><![CDATA[crise économique]]></category>
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		<description><![CDATA[Le 28 juin 2011, Hubert Rodarie était l&#8217;invité du 12h-15h de Radio BFM pour présenter son livre : Dettes et monnaie de singe, publié chez Salvator. Podcastez cette émission sur le site internet du 12h-15h de Radio BFM en cliquant ici.]]></description>
			<content:encoded><![CDATA[<p>Le 28 juin 2011, Hubert Rodarie était l&#8217;invité du 12h-15h de Radio BFM pour présenter son livre : <strong><em>Dettes et monnaie de singe</em></strong>, publié chez Salvator.</p>
<p>Podcastez cette émission sur le site internet du <strong>12h-15h de Radio BFM </strong>en cliquant <a href="http://www.radiobfm.com/podcast/podcast.php?id=6&amp;start=4" target="_blank">ici</a>.</p>
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