Le risque de régulation / Regulation risk

AFIR SydneyLors du colloque AFIR/ERM de l’Association actuarielle internationale (International Actuarial Association) de Sydney (23-27/08/2015), avec Jacques Lévy Vehel (INRIA, Regularity Team), nous avons présenté un article qui introduit la notion de “risque de régulation” (en ligne ICI). Une nouvelle version de cet article a été publiée en 2020 dans le North American Actuarial Journal (Vol. 24, 3, p. 463-474, en ligne ICI). De quoi s’agit-il ?

L’idée est la suivante. L’action économique des États ou du régulateur a pour objectif la réduction de l’instabilité financière. Cet objectif prend pour levier la réduction de la volatilité des marchés. Or il semble apparaître un effet non souhaité : si la régulation a effectivement tendance à réduire la volatilité, elle rigidifie le système et lui fait subir des contraintes qui peuvent conduire à des mouvements soudains et de grande ampleur. Ainsi “Le régulateur peut créer l’accident qu’il veut éviter“. En d’autres termes, il semble que certaines règles diminuent en effet la volatilité mais au prix d’une augmentation de la probabilité de survenance de sauts. Elles échangeraient en quelque sorte le risque dû à la volatilité contre un risque de sauts. Le colloque SMA/FMSH “La volatilité : un concept fragile ?” questionne ainsi la pertinence de vouloir rechercher la maîtrise de la volatilité comme enjeu de régulation financière. Cette hypothèse avait été conjecturée au chapitre 9 de Nouvelles normes financières. S’organiser face à la crise.

L’article l’établit précisément à partir d’un modèle simplifié de comportement de marché et de règle prudentielle. Dans l’article, après avoir défini les notions de volatilité et d’intensité de sauts, nous montrons empiriquement, en analysant une série quotidienne du S&P 500, que l’évolution récente indique bien simultanément une baisse de la volatilité et une augmentation de l’intensité des sauts. Nous montrons que, à VaR constante, la TCE – c’est-à-dire la perte moyenne si on dépasse la VaR – augmente. On a bien réduit la volatilité mais, ce faisant, on a accru la fragilité du système.

 

English summary

Market risk regulations adopted in response to recent crises aim to reduce financial risks. Nevertheless, a large number of practitioners feel that, if these rules seem to succeed in lowering volatility, they appear to rigidify the financial structure of the economic system and tend to increase the probability of large jumps: prudential rules seem to produce an unexpected effect, the swap between volatility risk and jump risk. The aimed reduction of volatility is accompanied by the increase of the intensity of jumps. The new regulations seem create a new risk.

This paper discusses this idea in three ways. First, we introduce a conventionalist framework to put some light on this unexpected effect. Second, we define precisely the volatility risk and the intensity of jumps to document the risk swap effect by analysing a daily time series of the S&P500. Third, we propose a model which allows one to appreciate a practical consequence of this swap on the risk measures. We conclude by challenging the main objective of regulation: we argue that concentrating on reducing the sole volatility can create a new type of risk which increases the potential losses, that we term regulation risk.

 



Citer ce billet
Christian Walter (2016, 13 février). Le risque de régulation / Regulation risk. EpistemoFinance. Consulté le 25 février 2024, à l’adresse https://doi.org/10.58079/oguz

Christian Walter

Actuaire agrégé, chercheur en philosophie et sciences sociales, spécialiste des représentations du hasard en finance et dans les modèles de risque / Fully qualified actuary, academic researcher in philosophy and social sciences, specialised in the representation of chance in finance and risk models

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